年初至今多地發布鼓勵氫能產業發展的政策，在積極的戰略規劃下，氫能企業頻頻出現在資本的關注視野里。2月29日，上海重塑能源集團股份有限公司(以下簡稱“重塑能源”)向港交所遞交招股書，再度申報IPO上市。

重塑能源均有超過6成的燃料電池系統搭載于重卡，公司豪華的股東陣容也為公司提供了極大的資金及業績支持。目前，中石化資本為重塑能源第二大股東，上市前夕，國家制造業基金大手筆投資。同時，作為大客戶的宇通客車(18.940, 0.52, 2.82%)和一汽解放(8.680, 0.02, 0.23%)也在參與融資后，大幅提升對重塑能源的采購金額。

超6成的燃料電池系統搭載于重卡

目前，重塑能源的業務主要包括氫燃料電池系統、氫能裝備及相關零部件的銷售。據重塑能源披露，按2022年已售重卡氫燃料電池系統的總輸出功率計，重塑能源位居中國氫燃料電池系統市場第一，市場份額為25.9%。

去年，港股已有兩家氫能燃料電池概念股接連上市。年初時，燃料電池系統制造商億華通(42.540, 0.81, 1.94%)實現A股、H股兩地上市。12月29日，同樣銷售氫燃料電池系統的國鴻氫能也實現港股上市。不過，上述兩家公司上市后并沒有受到投資者的青睞，目前兩家公司均處于破發的狀態。

在燃料電池的細分領域三家公司均自述為行業龍頭，比如億華通在招股書中提到，2021年公司在在中國燃料電池系統市場排名第一，國鴻氫能則表示，在2017年至2022年間，公司氫燃料電池電堆出貨量排名第一。而重塑能源則以下游行業使用客戶為基礎進行劃分，這也體現了上述公司不同的戰略方向。

目前，國內銷售的氫燃料汽車主要應用在商用車領域，包括大型客車、重卡以及其他貨車等。在近幾年間，重塑能源均有超過6成的燃料電池系統搭載于重卡，公司表示使用氫燃料電池的重卡百公里運行成本普遍能夠降低35%左右，2023年前三季度，重卡搭載比例提高至84.3%。

但重塑能源尚未進入業績爆發期，2022年，重塑能源年內虧損約5.46億元，不到三年時間，重塑能源累計虧損額達到16.6億元。

大洋電機(4.800, -0.06, -1.23%)收購未果，

曾推進科創板上市

重塑能源成立于2015年9月，公司創始人林琦與李聰、鴻運氫能共同出資設立，分別持股52%、28%和20%。到本次遞交招股書之前，重塑能源已經完成了E輪融資，總共籌得資金約39.39億元。

2017年重塑能源推出Caven系列并開始量產，同年完成Pre-A輪融資及A輪融資，募集資金約2.2億元。重塑能源的A輪融資主要由春陽資本及惠洋資本進行認購，但事實上絕大部分份額均由魯清平家族完成了實際的認繳。

藍鯨財經記者查詢發現，魯清平是大洋機電實控人魯楚平的弟弟，同時認購方中還出現了魯楚平岳母梁蘭茵的身影。

2017年7月第一輪認購中，春陽資本指定寧波梅山保稅港區鵬凡之濱投資合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“鵬凡之濱”)認繳相關資金，增資完成后持有約10.24%的股權，而鵬凡之濱由梁蘭茵持有99.81%的股份。一年后的第二次認繳中，通過惠清京諾、魯平京能認購持股4.35%、3.48%，梁蘭茵則通過京隆寶羅認購3.04%的股份。

值得一提的是，2019年大洋電機就曾試圖收購實控人親屬所持有的重塑能源14.586%的股份，通過關聯交易布局氫能源燃料電池。而此次收購，大洋電機給出了超過6倍的溢價，深交所也對此提出質疑。按照重塑能源的披露，魯清平和梁蘭茵參與的A輪融資成本為每股30.42元，2019年重塑能源投資者在B+輪融資中的投資成本也只有每股42.21元。最終，大洋電機以深交所提到的問題涉及太多商業機密為由，放棄了此次收購。

到目前為止，魯清平及梁蘭茵合計間接持股約為8.09%。

同年，重塑能源啟動B輪融資，8月，中石化資本以5億元投資入股，增資完成后持有重塑能源21%的股份。直到目前為止，中石化資本一直為公司第二大股東，在多輪融資后持股比例稀釋為14.33%。

中石化資本入股四個月后，2019年12月，中國石化(6.340, 0.00, 0.00%)財務有限責任公司南京分公司與重塑能源子公司江蘇重塑簽訂《固定資產貸款合同》，向其提供1.4億元貸款，由重塑能源提供連帶責任保證擔保。

2020年重塑能源先后完成了C輪和D輪融資，獲得投資約7.48億元。其中包括日本豐田集團的核心企業豐田通商，至今豐田通商仍同時為重塑能源的主要客戶及第一大供應商。另外，宇通集團通過鄭州云杉投資先行入股。彼時，重塑能源D輪融資的投資成本約為80.27元。

在資本的運作推動下，2021年3月，成立不到6年的重塑能源首次遞交招股書申報科創板上市。當時，重塑能源計劃募集資金約20.17億元，其中7.5億元用于補充流動資金，是占比最高的項目，剩余資金用于燃料電池電堆生產線建設及大功率燃料電池系統研發項目。

IPO前國家制造業基金突擊入股

雖然前幾年公司收入規模大幅提升，但氫能并未完全進入爆發期，下游使用范圍有限，同時在面對大型商用車品牌客戶時，重塑能源給予了較長的回款賬期。公司平均應收賬款周轉期在一至兩年。2021年重塑能源凈利潤虧損擴大至6.52億元，截至期末時，公司應收賬款約有12億元，占資產比重接近50%。

同日，重塑能源流動資產凈值僅為1.87億元，此時公司急需上市融資來補足經營資金的缺口。不過重塑能源的科創板申報之旅僅僅五個月就結束了，2021年8月，重塑能源主動撤回了上市申請，公司給出的理由是考慮到未來業務戰略定位及資金規劃。

放棄科創板IPO之后，2022年初，重塑能源啟動了E輪融資計劃。其中，重塑能源的大客戶宇通客車和一汽解放直接進行了認購，增資完成后分別持股1.92%和4.43%。此外，重塑能源還引入了國家制造業基金等行業投資者，紅杉瀚辰、高瓴裕潤等機構投資者和嘉興氫能等國資控股機構。該輪融資重塑能源募集資金約21.78億元，是公司有史以來最大金額的融資輪次。

結合科創板申報招股書來看，2020年之前，重塑能源大約有9成左右的收入都來自前五大客戶，宇通客車只在2019年進入過重塑能源前五大客戶名單，占比約為15.55%。到2021年宇通集團通過鄭州云杉投資，宇通客車成為重塑能源第一大客戶，占比約22.4%。

2022年，一汽解放參與D輪融資后，以22.2%的銷售占比超過宇通客車成為重塑能源第一大股東。不過在2023年前三季度的銷售中，一汽解放不再是前五大客戶，宇通客車及飛馳客車替代成為前兩大客戶，占比約為29.8%和17.9%。

國家制造基金以及宇通客車、一汽解放等行業客戶的大筆投資下，緩解了重塑能源緊張的現金流。2022年末重塑能源賬面現金及現金等價物超過10億元。

2022年時，重塑能源開始向上游制氫環節試水，2023年資金充裕的重塑能源正式完善戰略布局，公司開始研發、生產及銷售氫能裝備及零部件。重塑能源提到，公司目前最重要的戰略之一即是積極布局產業供應鏈，提升產業協同效應。

此次赴港上市，重塑能源近6成募資還將用于氫燃料電池體統的研發和擴產，但公司同時將投入約18.3%的募資用于對氫能裝備進行研發及擴產，以及對制氫行業的股權投資提供資金。

截至招股書簽署日，重塑能源已將前述融資中超過91.6%的資金投入研發及生產，當下公司需要新一輪的融資維持經營資本儲備。

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